关于建立我国人民币外汇期货市场的思考

七月。 2014 卷。 32 第4期《海南大学人文社会科学学报》关于建立我国人民币外汇期货市场的思考——兼论海外人民币外汇期货市场的演变（上海社会科学院世界经济研究所，上海20002< @0） 【摘要】人民币汇率作为基本的经济资源和金融资产价格，日益成​​为影响经济金融的重要因素。外汇期货市场严重滞后，本文以境外金融市场为切入点，系统分析了在这些市场交易的人民币外汇期货的表现、演变过程和合约特征；阐述了我国外汇期货的重大现实意义和战略价值。推出人民币外汇期货合约，并提出上海自贸区外汇期货试点，人民币外汇期货合约要素设计，完善市场主体风险管控体系。加强政府对期货市场监管等政策建议。 【关键词】外汇期货；外汇衍生品；人民币汇率改革；人民币国际化；汇率风险； > 9 【文献编号】A 【文章编号】1004-1710（2014）04-0015-07【收稿日期】2014-02-20【基金项目】2012年国家社科基金重点项目（12AZD049）；2014年上海市社会科学院优秀博士论文培养项目；2014年上海市财经学会青年项目“中国外汇衍生品市场发展及其对国际贸易的影响研究”；上海金城国际金融学院“首席经济学家研究基金”资助 [作者简介] 斯文（1980-），男，汉族，浙江湖州人，上海社会科学院世界经济研究所2012级博士生，现任上海金城国际金融学院首席经济学家，汉电集团投资总监，研究方向为国际金融及金融衍生品。

①数据来源于国际清算银行官网bis.org。 70年代以来，随着布雷顿森林体系解体，汇率波动更加频繁，规避汇率风险的内生需求增加。 1972年5月，芝加哥商品交易所（CME）历史性地推出了包括英镑在内的7种货币的期货合约，标志着外汇期货的诞生。此后，外汇期货市场的发展进入了快车道。 2012年末，全球外汇期货合约面值合计7.34万亿美元，较之0.69万亿美元增长10.6倍。 2000年底①。随着人民币汇率改革和人民币国际化进程的推进，人民币汇率作为基本的经济资源和金融资产价格币巴巴交易所币巴巴交易所，已成为广泛影响世界经济和全球金融的重要因素，进而推动人民币外汇期货的发展。成为全球外汇期货市场之一。作为一支新生力量，它引起了国际社会的关注。但目前，人民币外汇期货合约广泛分布于美国、南非、巴西、香港等海外金融市场。相比之下，我国境内外汇期货市场建设严重滞后，相关合约品种至今未推出。早在1990年代初，我国就尝试建立外汇期货市场。 1992年6月，上海外汇代理中心开展外汇期货交易试点。交易品种包括英镑、马克、日元、瑞士法郎、美元和港币；外汇期货业务管理试行办法。

但在当时人民币汇率双轨制的背景下，外汇期货价格无法反映汇率变化的预期，再加上外汇即期交易附加条件非常严格，很难交易自由及时，导致需求不足，交易冷淡。由于长期缺乏市场需求，《外汇期货业务管理试行办法》于1996年3月废止，停止境内外汇期货交易。与相对滞后的市场实践相比，随着近年来人民币汇率改革的不断推进，国内学术界开始关注外汇期货市场并取得了一定的研究成果。国内现有的研究主要有：一是从汇率风险管理的角度，从金融市场演化规律的维度研究外汇期货最优套期保值的意义，探索我国外汇的路径。期货市场[1-2] 其次，从深化汇率形成机制改革的角度，分析了我国推出外汇期货的重要性[3-4]；三是从推进人民币国有化的角度，提出发展我国外汇期货市场的政策建议[5]]；四、从金[6]。本文系统梳理了境外人民币外汇期货51市场的发展轨迹和演变，具体提出了建立境内人民币外汇期货市场的可行方案和制度安排。 一、 境外人民币外汇期货市场的演变 2005年7月21日，中国人民银行发布《关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》，正式启动人民币汇率改革速率形成机制。

2009年7月1日，由中国人民银行等六部委联合制定的《跨境贸易人民币结算试点管理办法》颁布实施，标志着跨境贸易人民币结算试点工作的开始。人民币国际化。随着人民币汇率改革的推进和人民币国际化步伐的加快，一些境外金融市场正在积极布局以人民币汇率为基础的衍生产品，尤其是人民币外汇期货合约。 （一）2006年8月，美国芝加哥商品交易所（CME）率先推出以人民币汇率为标的外汇期货合约，具体为人民币兑美元、人民币兑美元三种欧元、人民币兑日元期货合约及对应的期货期权合约在交易所全球平台Globex电子交易系统进行交易，汇丰银行和渣打银行被选为首批人民币外汇期货做市商。推出人民币外汇期货，旨在控制人民币的全球定价权。截至2013年底，在芝加哥商品交易所交易的人民币外汇期货主要合约包括标准美元兑离岸人民币期货（CNH）、标准美元兑人民币期货（CNY）和电子微型美元 合约有四种，包括离岸人民币期货（MNH）和电子微型美元兑人民币期货（MNY）。类型 标准美元兑人民币期货 CNH100,000 电子 微型美元兑人民币期货 MNH10,000 标准美元兑人民币期货 CNY100,000 美元 0.001 RMB/USD 和 0.0005 RMB/USD 两种电子微型美元对 人民币期货 MNY 10,000 USD 交易代码 合约面值 最低变动价 CNY 计算及计价 每日收支以人民币计算，参照中国人民银行每日固定汇率折算成美元，并以美元存入银行 中部时间） 周日至周五：下午 5 点至下午 4 点（芝加哥时间） 清算时间 周日至周五：下午 5 点至下午 4 点 15 分（中部时间） 连续 13 个月合约②和 8 个季度合约（最长持续时间为3 年）周日至周五：下午 5:00 至下午 4:15（芝加哥时间）连续 13 个月合同和 8 个季度合同（最长期限 3 年）合同月连续 12 个月合同（即1 月至 12 月每月) 连续 12 个月合约 连续 12 个月合约的最后一个交易日于合约月份第三个星期三前的第二个香港交易日上午 11:00 结束 50 份合约为第一个北京交易日在合约月份的第三个星期三上午 9:00 之前 50 份合约是大宗交易门槛不适用 50 份合约是期货到现货 资格来源：芝商所官方网站 cmegroup.com。

作为全球最大的期货交易市场，芝加哥商品交易所吸引了来自世界各地的商业银行、共同基金、对冲基金、跨国公司等机构参与人民币和外汇期货合约的交易。交易所公布的数据显示，2013年人民币及外汇期货合约成交18,981张，较2012年的4,101张增加363%。2013年末未平仓合约数量为2,178张，增幅较大较 2012 年底的 291 份合约增加 648. 5%③。 2009年12月，纳斯达克期货交易所（NFX）挂牌人民币兑美元期货产品，面值为10万元人民币。每月的每个月和次年的一月。相关数据来自芝加哥商品交易所官网cmegroup.com。合约保证金根据交易目的而有所不同。对冲、投机和套利的保证金分别为每份合约125美元、90美元和25美元，合约月份为3月、6月、9月和12月。 值得注意的是，除人民币期货合约外，交易所还挂牌了9种货币，包括巴西雷亚尔、新西兰元、土耳其里拉、墨西哥比索、挪威克朗、瑞典克朗、南非兰特、俄罗斯卢布和韩元兑美元汇率。外汇期货合约，纳斯达克期货短期内分批推出外汇期货，被视为抢占外汇期货市场的策略。

(二）南非，作为非洲最大的证券期货市场，南非约翰内斯堡证券交易所（JSE）于2010年11月9日将人民币挂牌为兰特期货，合约面值为10000元人民币，是全球人民币和外汇期货中面值最小的合约，与交易所上市的期货策略和风格有关，最初上市的美元期货也是从较小的合约面开始此外，人民币兑兰特期货合约以兰特表示，为现金结算，合约月份主要为3月、6月、9月和12月，但交易所也明确规定，一旦市场有特殊需求，合约其他月份也可以推出，体现了合约设计的灵活性。在约翰内斯堡证券交易所推出人民币汇率期货合约，体现了非洲大陆对人民币的密切关注。与中非贸易合作的深化、中国对非洲大陆直接投资的快速增长和人民币国际化进程密不可分 据商务部统计，中国与非洲大陆的国际贸易额从106 7.2008 年的 73 亿美元增加到 1984.2012 年的 83 亿美元，5 年增长 86%。根据商务部、国家统计局、国家外汇管理局联合发布的《2012年中国对外直接投资统计公报》，截至2012年底，中国对非洲大陆直接投资存量已达21< @k4@ > 3 亿美元，比 2008 年底的 78 亿美元增加了 2.8 倍。

但受多方面因素的制约和影响，截至2013年底，人民币/兰特期货合约尚未成交。 (三）巴西2011年8月15日，巴西圣保罗证券期货交易所(BM&F Bovespa)⑤推出雷亚尔兑人民币期货，合约面值为人民币35万元，合约月份为连续12个月合约. 结算日和到期日均为合约月份的第一个工作日。人民币兑美元和雷亚尔兑美元汇率，其中人民币兑美元汇率以 The World Markets Company PLC 和路透社公布的数据为准，雷亚尔兑美元汇率为巴西央行公布的官方汇率。据外贸部（MDIC）统计，2012年中国首次取代美国成为巴西第一大进口来源国，中国的世博会对巴西的 rts 为 342 亿美元，超过了美国的 326 亿美元。 ⑥由此可见中国在巴西对外贸易中的重要性。实际人民币期货合约已成为巴西企业开展对华经贸往来的有力后盾。根据圣保罗证券期货交易所公布的数据，2012年人民币实物期货合约成交量为135⑦。

(四）随着人民币国际化进程的加快，香港已成为最重要的离岸人民币中心。根据香港金融管理局(HKMA)的统计，截至2013年底，人民币在香港已经达到8.604.72亿⑧，同时对冲人民币汇率风险的需求也明显增加。联交所（HKEX）电子交易平台推出美元/人民币期货合约，该期货合约是全球首个人民币交割货币期货合约，面值10万美元，保证金比例1.24%。日期以香港财资市场公会发布的美元/人民币（香港）现货定盘价为定价依据，以合约的美元价值以人民币实物结算。合约月份为现货月，下3个日历r 个月及以下。期货合约将取代无本金交割人民币远期合约（NDF），成为离岸人民币定价最权威的工具。同时，香港作为全球重要的金融中心，也是人民币国际化的桥头堡，此次期货合约的上市必将推动人民币国际化，巩固香港作为离岸人民币中心的地位。该合约一经推出，便引起了全球投资者的关注和追捧，上市首日成交415张合约。港交所数据显示，2012年11月至2013年底，期货合约持仓量呈逐月上升趋势，至2013年底，持仓量已达18,701;短期来看，成交量有一定波动。 2013年6月，71斯文：关于建立中国人民币外汇期货市场的思考④⑤⑥⑦⑧⑨数据来源于商务部官网mofcom.gov.cn。

巴西圣保罗证券交易所由圣保罗证券交易所和圣保罗期货交易所于2008年4月合并而成。合并时，该交易所的市值位居世界前三。相关数据来自巴西发展、工业和外贸部官方网站mdic.gov.br。截至2013年底，交易所官网公布的交易量数据仅更新至2013年1月，因此笔者无法获得2013年全年的交易量数据。数据来源于官网圣保罗股票和期货交易所 bmfbovespa.com.br.数据来自香港金融管理局 hkma.gov.hk。 2012年9月17日挂牌的美元/人民币期货合约月份为2012年10月、2012年11月、2012年12月、2013年1月、2013年3月、2013年6月和2013年9月。在达到创纪录的 20,332 之后，月交易量一直徘徊在 8,225 和 16,134 之间。该合约的月度交易如图 1 所示。 25 00020 00015 00010 0005 0000 合约成交量 2012 年 11 月 2012 年 12 月 2013 年 2 月 2013 年 3 月 2013 年 2013 年 5 月 2013 年 6 月 2013 年 7 月 2013 年 8 月, 2013年9月, 2013年10月, 2013年11月, 2013年12月 图1港交所美元/人民币期货合约交易数据来源：港交所官网hkex.com.hk。此外，新加坡交易所（SGX）官网于2014年3月12日宣布，通过监管审核后，该交易所将于2014年第三季度推出包括人民币期货合约在内的新系列亚洲货币期货。从而扩大当前的外汇期货投资组合。新交所推出人民币期货合约的目的，正如交易所CEO马格努斯...