GBTC，比特币的第一个机构牛市

在下一波数字革命浪潮中，数字货币正在兴起，许多人认为这是自互联网出现以来最大的创新。

2020 年 1 月 3 日，美国暗杀伊朗少将苏莱曼引发战争风险，BTC 首次展示了成为合法宏观避险资产的可能性。

2 月 13 日，中国武汉的新型冠状病毒达到了市场崩盘的临界点。 BTC 与标准普尔 500 指数的相关性处于历史最高水平，每个人都意识到比特币不是对衰退的对冲工具，而是对通胀和对法定货币失去信心的对冲工具。

从 2 月 15 日起，DeFi 借贷协议 bZx 在一周内遭到两次攻击。攻击者通过“闪贷”零成本借入10000 ETH作为初始资金，然后使用多个DeFi协议互相调用，十秒套利超过百万美元。

2月17日，FCoin雷雨过后，张健发布了从突然崛起到最终崩盘的《FCoin真相》。 FCoin成为2020年初最大的丑闻，张健开创的交易挖矿时代正式落幕。

3月12日，新冠疫情向全球蔓延，美股开盘低开触发第三次熔断。比特币瞬间从前一天的 7,000 美元跌至 5,555 美元

3 月 13 日，比特币在小幅反弹后再次下跌，跌至 3800 美元的历史低点。一天之内，整个加密货币市场的总市值从约 2280 亿美元跌至不足 1200 亿美元，缩水约 1000 亿美元。

4月8日，BCH率先迎来挖矿产出减半，出块奖励由之前的12.5BCH降至6.25BCH。

4 月 16 日，Libra 2.0 白皮书发布。 Lbira2.0锚定单一法币，提供Libra与法币之间的支付保障，将全面融入监管。 Libra 放弃了成为公链的目标，只提供联盟链应用。

4 月 6 日，比特币从 5,000 美元突破 7,000 美元，达到 7,431 美元的峰值。

4月19日，dForce生态中的币市Lendf.Me遭到黑客攻击，导致市值约2500万美元的资产退出合约。 1万美元用户资金，用户损失惨重。

5 月 12 日，比特币迎来历史上第三次减半。比特币的年通胀率从之前的3.7%下降到了1.8%，低于世界上大多数央行为法定货币设计的2%的通胀目标。当天比特币价格为 8821.$43。

6月16日，去中心化借贷平台Compound推出的流动性挖矿引爆市场，DeFi引爆市场。其发行的治理代币COMP价格从十几美元飙升至最高400多美元。

6月19日，Dfund创始人赵东因涉嫌协助资金外逃被警方传唤，6月18日后微博停止更新。

7月30日，公安部破获“Plus Token平台”网络传销，涉案金额超过400亿元。 2018年，平台在湖南长沙成立了名为“繁荣联盟社区”的组织。区块链技术创造了一个传销基金的项目。 2019年初，江苏省盐城市公安局成立Plus代币重大传销案专案组，将27名潜藏在国外的主要犯罪嫌疑人全部抓获归案。

8月，灰度投资等传统机构开始入市，继续买入BTC。

随着流动性挖矿和DeFi在市场上的兴起，与此同时，美国知名机构Grayscale Investments开始在美国CNBC发布加密货币宣传视频在八月。影片还将在MSNBC、FOX、FOX Business等电视台播出。

灰度投资公司由数字货币集团于 2013 年成立。 DCG 是世界上最活跃、最具影响力的加密货币之都之一。其投资版图涵盖区块链行业的所有领域。 .

灰度基金是灰度投资旗下致力于管理加密资产的信托基金。这是一个基于比特币市值的投资基金。通过合规的基金运作服务于机构投资者和高净值合格投资者（不愿意囤原油的投资者更愿意购买原油指数）。

由于当前加密货币的监管环境相对复杂、基础设施不完善、风险较高，大多数传统金融市场的机构投资者无法通过交易所直接投资加密货币。机构对安全的需求催生了像灰度这样的合规平台，可以满足传统的监管要求。

2013年9月25日，灰度成立了市场上第一只比特币信托基金（GBTC），同年获得美国证券交易委员会（SEC）私募豁免登记，并受监管2015年美国金融业FDA（FINRA）批准上市。

GBTC虽然不是ETF，但它是第一个也是目前唯一一个可以在美股二级市场交易并跟踪比特币价格的投资产品。它也是美国养老金计划中唯一可以购买比特币敞口的产品。 .

GBTC每季度将在一级市场为合格投资者和机构用户开放私募，允许他们以现金或BTC的形式将资金存入信托（最低投资额5万美元）。当机构购买GBTC时，就相当于购买了灰度持有的BTC的相应份额。

GBTC的运作模式与黄金信托类似：大型黄金生产商将实物黄金委托给基金公司，基金公司依托实物黄金在交易所公开发行基金份额，出售给各类投资者，商业银行分别作为资金托管银行和实物托管银行，投资者在基金存续期内可以自由赎回资金。

GBTC份额不支持赎回，需要锁定12个月。合格投资者和机构用户只能通过在二级市场卖出GBTC股票套现，所以灰度的持币量自成立以来一直呈现单边上涨趋势。

自灰度投资推出GBTC以来，一直在买买买。其资产管理规模从 2018 年 12 月末的 8.25 亿美元飙升至 2019 年 12 月末的 21 亿美元，GBTC 持有量并未加速增长。

2020 年 1 月，Grayscale Investments 注册为需要向 SEC 报告的公司，这意味着 GBTC 是第一个按季度向 SEC 报告的加密货币投资工具，通知所有计划外事件或变化公司，将相关的经审计的报表发送给 SEC。 GBTC的锁仓期也从12个月缩短到6个月，投资门槛进一步降低。

其后，其以太坊信托（ETHE）正式向美国证券交易委员会提交Form 10（证券登记通用表格），拟申请数字货币投资载体，获得申报公司地位。

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10 月 12 日，ETHE 获得了 SEC 的批准。

11月20日，灰度投资宣布ETHE成为美国第一个公开报价的ETH投资产品，并在美国QTCQX场外交易市场上市，代码ETHE。

34 岁的灰度董事总经理 Michael Sonnenshein 解释说：“我们使用的投资模式非常有效，也让我们的团队明白，比特币投资业务需要以更高的标准运行。可以说，Grayscale 足以成为另一种密码学资产管理公司的典范”。

投资者即使不具备参与一级市场募资的条件，也不是合格投资者，只要有美股账户，就可以像买卖股票一样在二级市场交易GBTC。

GBTC的二级交易市场是OTCQX（粉红单市场）。经过近200年的发展，美国证券市场已形成多层次的资本市场体系。根据公司股票质量和市场开放程度，美国资本市场分为以下几个层次：

Tier 1：纽约证券交易所、纳斯达克全球精选市场和纳斯达克全国市场，上市标准较高，主要是超级跨国公司的全国市场；

第二层：纳斯达克小型资本市场和国家证券交易所，主要是美国高科技公司和美国中小企业的全国市场。具有特定特征的创新公司的上市要求（中国互联网公司大部分都在这个市场）；

Tier 3：美国区域证券市场，如辛辛那提证券交易所、费城证券交易所和其他主要交易当地公司证券的市场；

第四层：OTC场外市场，GBTC属于OTCQX粉片市场。它不是证券交易所。粉单行情从高到低分为三个等级：OTC QX、OTC QB、OTC Pink。 OTCQX是美国场外交易市场中级别最高的交易市场。在这里交易股票的公司必须同时满足信息披露、财务和管理的标准，并且必须提供第三方投资银行或法律顾问的证明；

对于传统机构投资者而言，通过符合 GBTC 规范的 OTCQX 市场，学习和信任成本降低，无需担心私钥管理和资产安全存储。

在 OTC 市场购买 GBTC 的一个原因是通过 401k 账户存款购买 GBTC。由于401k不需要缴纳所得税，每年的报税季使得美币持有者人数最多，美国当局甚至要求分叉币和空投币。专门针对不报税发布了指导文件。

但如果你持有 GBTC，你只需要像交易其他股票一样缴纳资本利得税，因此散户投资者至少有 20% 的税差。大部分人可以接受20%以上的溢价，来均衡减免税，还有其他机构由于监管和授权要求（比如不能持币）直接在二级市场溢价买入和存款货币等）。

除了比特币信托基金，灰度投资还先后创建了8只单一资产信托基金，包括五种主流货币（BTC、ETH、XRP、BCH和LTC）的信托基金。管理费为2-3%，几乎是传统信托基金管理费的两倍。

但即使管理费用很高，人们还是会不断涌入。毕竟，寻求合规性和便利性的投资者没有比灰度更好的选择。投资者从一级市场购买 GBTC。按照目前比特币二级市场的价格，GBTC的溢价达到254%的历史高位，近两年有所下降，维持在20%左右的溢价。

正溢价与海外对比特币投资需求的持续增长有关，长期正溢价已形成一二级市场的套利空间。机构投资者可以使用现金借贷套利和实物借贷套利，通过借入BTC参与一级市场认购GBTC，获得GBTC股份，等待6个月在二级市场卖出，然后买入BTC偿还贷款比特币每年最低价和最高价， GBTC 溢价减去借款利息就是利润部分。这种无风险的操作只需要 6 个月的时间成本。

只要比特币价格整体走势向上，GBTC溢价为正，投资者总会赚钱。除非币价下跌，GBTC 溢价收窄至负值，否则 GBTC 将面临抛售压力，Grayscale 的持仓量将减少。这反过来会影响比特币的现货价格。

根据灰度官方数据，2019年二、三季度的私募中，70%以上是客户将自己的BTC换成GBTC股票，不到30%是现金存款。

随着套利者的增加，GBTC的借贷利率已经达到13%。 Genesis隶属于DCG集团，主要包括四大业务：交易业务、借贷业务、衍生品业务和托管业务。

不同于其他加密资产借贷平台，Genesis可以直接使用GBTC/ETHE份额借贷质押借贷BTC/ETH，也就是说投资者可以使用手中的基金份额进行借贷，然后申请购买基金股份，这样可以放大杠杆，扩大利润。

只要二级市场的高溢价大于灰度基金的管理费、借贷利率等额外成本，套利就会发生。今年下半年以来，随着灰度基金的不断扩容，Genesis借贷业务规模迅速扩大，发放贷款增速明显提升。

根据Coinbase数据，随着“大量资金涌入”，目前托管的加密资产规模已达200亿美元，其中近7个月累计140亿美元，GBTC出现四月之后。两波订阅高峰，第一波在4月底到6月底，第二波在7月底到9月底。

2020 年 6 月初，持仓数量为 365,087 BTC，比特币价格为 9719.$70。截至12月27日，持仓数量为607,274 BTC，比特币价格上涨至27,400美元，第三季度比特币信托基金流入7.19亿美元，相当于月均流入约15亿元人民币.

进入 2020 年第四季度，10 月份灰度比特币信托的持仓量增加了 1.70,000。投资灰度产品的投资者结构主要由机构投资者和合格投资者组成。 、家族办公室、退休账户基金等，其中机构投资者占比超过80%，超过一半（57%）的投资者来自美国以外的国家和地区。

截至2020年9月，根据纳斯达克公开披露的信息，GBTC共有32家机构投资者，我们只列出持有GBTC超过10000个的机构：

BlockFi 位居第一，持有 4.5% 的 GBTC。是知名的加密资产借贷公司。用户存入 BTC 或 ETH 以获取利息。同时，BlockFi 还提供借贷服务，将资金借给机构用户。投资GBTC也是其提升资产流动性和盈利能力的途径之一。

第二名是三箭资本，它是最活跃的加密货币对冲基金之一。先后投资AAVE、Synthetix、Kyber等项目，引领今年DeFi热潮。其联合创始人苏朱对GBTC持强烈看涨情绪，称资金流入将推动溢价。

第三位是方舟投资（AKR），其创始人凯瑟琳伍德在华尔街有一个名字：女性版巴菲特。她热爱科技创新，曾在大家都不看好的时候投资特斯拉。她也是当之无愧的比特币死忠粉，曾宣称比特币远超苹果。 2015 年比特币价格低于 250 美元时，大量 GBTC 被回购。直到今年9月，该基金一直在增持GBTC。

第四位是著名的“罗斯柴尔德投资公司”，持仓量很小，仅占GBTC全部股份的5/10,000。虽然这数十万美元对于资产超过 10 亿美元的公司来说几乎可以忽略不计，但这也意味着古老的资本并没有完全忽视加密货币领域。

而所有机构加起来的份额不到GBTC总量的15%——更多的股东信息没有在市场上披露，而Grayscale背后的神秘力量比如非自愿披露，普通大众可能永远都不会知道它的真面目.

另外值得关注的还有今年LTC Trust和BCH Trust的优质表现。从灰度披露的数据来看，LTC Trust 股票的年平均溢价率高达 948.11%。 BCH Trust 的溢价也异常高，全年平均溢价率约为 468.16%。

比特币区块奖励减半后，流入灰度信托基金的比特币数量已超过新挖出的比特币数量。全球最大的对冲基金桥水基金创始人达里奥也公开表示，他对比特币的看法发生了变化。在过去的十年中，比特币和其他加密货币已经成为类黄金资产的替代品。比特币与黄金等供应有限的流动性财富储存有相似之处和不同之处，因此可以作为黄金的多元化工具。

12月9日，小比特矿池CEO蒋卓尔发推称，存款套利是从传统货币市场到美股合规市场的单向搬运工。存入灰度的套利币最终被卖给了美股市场上对币感兴趣的基金，而美股基金自新冠发布以来就源源不断地涌入。用美联储无限的印钞能力买有限的钱，结果是什么？

12 月 10 日，巴里·西尔伯特在推特上表示，重播“Drop Glod”灰度反黄金广告是物有所值的，该广告自 10 个月以来吸引了近 20 亿美元流入和黄金支持的交易所交易资金流出 70 亿美元。

12 月 16 日，美联储召开了 12 月利率会议。会议决定将联邦基金利率目标维持在0%-0.25%区间，并上调2021年经济预测。会议上，美联储还表示不会对暂时的物价上涨做出反应，如果缩减购债规模，将发出长期警告。此举意味着，未来美国不会释放收紧美元的信号。

Gold Newsletter 编辑 Brien Lundin 说：“美联储会议强化了我们的看法，即只要他们需要，他们将继续保持宽松的货币政策，并提供他们需要的尽可能多的弹药。”

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利好消息的发布，暂时缓解了全球金融市场的压力，也在一定程度上打消了投资机构对金融风险的担忧。

让我们把时间拉回来：

8 月 11 日，MicroStrategy (MSTR) 宣布已花费 2. 5 亿美元购买 21,454 BTC。截至 12 月，MSTR 共持有 40,824 个 BTC。上市公司公开持有比特币后，其股价从8月初的120美元涨至358美元，最高涨幅达198%。

8 月 12 日凌晨 3 点，Yam 诞生，上线 37 小时就崩溃了。有的用户早上充值10万元进去，下午就变成了860元。

8 月 13 日，发现 YAM 合约存在 bug，导致生成的 YAM 多于预期。团队想出了一个解决方案，但最终还是无法解决。创始人宣布项目修复失败，99%的蒸发只是因为一行代码。

8 月 14 日，DeFi 稳定币交易平台 Curve 的代币 CRV 从最高点 188 美元跌至 10 美元以下，暴跌 95%。

8月19日，波卡网络原生Token DOT在区块高度达到1,205,128时开通链上转账功能，波卡主网正式上线。

9 月 13 日，DeFi 龙头项目之一的 YFI 价格上涨至 44,000 美元，创造了 10,000 倍货币的奇迹。 DeFi 的总质押金额从约 10 亿美元增加到 100 亿美元。

9月17日，去中心化交易平台Uniswap发行治理代币，启动流动性挖矿。 10 亿枚中的 15% 提供给早期 LP、用户、SOCKS 赎回和持有者。

9 月 22 日，美国货币监理署 (OCC) 授权国家银行和联邦储蓄协会为客户提供加密货币托管服务。这为银行提供了监管透明度，并为它们推出加密货币产品铺平了道路。

9 月 24 日，PayPal 宣布与 Coinbase、Bitpay 和 GoCoin 建立合作伙伴关系，以通过 Payment Hub 接受比特币付款。

9 月 26 日，加密货币交易所 KuCoin 被黑客入侵其热钱包并窃取了大约 1.5 亿美元的资金。

10 月 1 日，美国司法部和商品期货交易委员会对 BitMEX 提起诉讼。该集团被指控经营未经注册的交易平台，并违反商品期货交易委员会的规定，例如 AML、KYC 等。

10 月 8 日，Square 宣布购买价值 5000 万美元的比特币 (4,709) 作为资产储备。

同日，深圳市微博发布办公室公告，为推进粤港澳大湾区建设，结合当地推广收费政策，深圳市人民政府、人民银行中国最近启动了数字人民币红包试点。

10 月 15 日，Filecoin 的主网上线推迟了两年多。主网上线前夕，由于官方公布的FIL预质押规则过于严格，引起矿工不满，Filecoin官方最终做出妥协。

10月16日，OKEx宣布决定暂停用户提现。近日，该公司部分私钥管理人正在配合公安机关的调查。他们目前处于失联状态，无法完成授权。 39天后，许明星被查了11天。 11月18日，OKEx宣布将于11月27日前恢复提现。

10 月 21 日，Paypal 宣布与 Paxos Trust Company 建立合作伙伴关系，允许美国用户通过该平台买卖比特币和其他加密货币，并计划在 2021 年上半年扩展到 Venmo 和一些国家/地区。

11 月 30 日，BTC 升至 19,665 美元，突破 2017 年的历史高点。

12月1日，以太坊2.0正式启动创世区块，信标链（0）阶段正式启动，以太坊2.0上质押的ETH数量持续增长，超过 200 万个 ETH。

12 月 7 日，Coinbase 宣布已向美国证券交易委员会 (SEC) 提交上市申请，成为首家试水资本市场的加密货币交易所。

12月9日，中国人民银行在苏州发放10万个数字人民币红包进行线下测试，每个红包金额为200元。

12 月 12 日，美国保险公司 MassMutual 购买了 5,470 个比特币，总计 1 亿美元。

12月10日，新加坡交易所新交所宣布，星展银行（DBS）宣布成立数字资产交易所，为用户提供四种法定货币（新加坡元、美元、港币、日元）和四种数字资产资产（BTC、ETH、BCH、XRP之间的兑换、现货交易和托管服务）。

12 月 16 日比特币每年最低价和最高价，比特币价格历史上首次突破 20,000 美元。

12 月 22 日，SEC 宣布起诉 Ripple 及其两名高管，声称 XRP 数字资产是证券，未在 SEC 注册，违反了《投资者保护法》。同时，SEC 认为 Brad Garlinghouse 和 Chris Larsen 通过出售 XRP 筹集了 13 亿美元，并通过操纵货币价格赚取了超过 6 亿美元。

12 月 26 日，Bitstamp 宣布暂停面向所有美国用户的 XRP 交易和存款服务。 Coinbase、OKCoin等全球50多家交易所也宣布全面暂停XRP交易服务。

12 月 27 日，比特币突破 28,400 美元。全球加密货币总市值一度突破7500亿美元，比特币市值占比高达70%。

12月28日，DeFi保险项目Cover Protocol遭到黑客攻击。黑客陆续套现 SuShiSwap、Uniswap 等 DEX，直接导致 COVER 发行量超过万亿。受攻击影响，其代币价格从 800 美元暴跌至 9 美元。