俄乌冲突对中国资本市场的整体影响有限

乌克兰局势突然升级。这只突然飞出的黑天鹅，引发全球市场剧烈波动，全球股市大幅下挫，油价大涨……形势发展对全球经济的影响引起了国际社会的广泛关注. 工银国际首席经济学家程实认为，乌俄危机短期内将对中国进出口贸易量产生一定影响，减缓制造业利润分化和收窄，但对中国股市产生负面影响资本流入将受到限制。

程石表示，乌俄事件可能在短期内增加中国整体贸易成本，放大中国经济的周期性波动，可能给中国经济增长带来一定压力。

一方面，中国作为俄罗斯最大的贸易伙伴，将承受原油价格上涨的短期影响。从近期中国工业生产者价格指数看，原油及相关冶炼采矿业受到原油价格上涨的影响，将减缓中国工业制造业上下游利润差距进一步缩小的速度。

另一方面，乌克兰作为东欧粮仓和中国第二大粮食进口国，势必对中国粮食进口价格的稳定产生一定影响。

但是，乌俄危机对中国股市和资金流动性的负面影响非常有限。如果俄罗斯与西方国家的关系进一步恶化，以俄罗斯为首的东欧或中西亚亲俄国家可能会选择进一步融入中国经济圈，这将带来更多外资流入中国，部分对冲潜在的地缘政治风险对中国经济产生负面影响。“总的来说俄乌开战影响中国股市，当前的乌克兰-俄罗斯危机对中国经济和金融市场的影响远小于地缘政治影响，”程实说。

上述判断是程石及其研究团队基于对地缘风险指数的分析得出的。Geo Risk Index (GPR) 是全球 11 家主流媒体的自动文本索引，反映自 1985 年以来每个月的地缘风险事件对全球经济的影响威胁（如伊朗核武器威胁）、战争威胁（2021-2022年乌俄战争威胁）、恐怖威胁、战争爆发（如海湾战争、巴以军事冲突）、恐怖袭击（如巴黎恐怖袭击）。索引类别。程石课题组以美国和中国为例，以地缘风险指数作为冲击变量，实证研究地缘风险对两国经济金融的影响。

程石表示，研究结果表明，地缘政治动荡对美国经济周期具有长期负面影响俄乌开战影响中国股市，尤其是长期来看对贸易和工业增加值的影响更为显着。地缘风险严重影响贸易进出口，导致贸易价格变动，进而传导至耐用品价格，对工业增加值产生负面影响，最终影响经济增长。与此同时，地缘政治风险也对美国就业市场产生了显着的负面影响。从时间上看，地缘风险对美国进出口贸易、工业增加值和就业的负面影响将持续24个月以上，其中对贸易的影响最为显着。然而，

就中国经济而言，地缘政治动荡对中国贸易进出口量的影响尤为显着但相对短暂（负面影响持续约12个月），而对工业增加值的影响（虽然在未来几年还会持续）短期）和消费者信心。不显着，固定资产投资在很大程度上对冲了地缘风险的溢出效应。

地缘政治动荡对整个全球股市具有重大的短期影响。在发达国家中，地缘政治动荡对北美（美国和加拿大）和欧洲国家（英国、法国、德国、西班牙、意大利）尤其是欧洲的股市影响更为显着。20、21世纪以来，地缘政治动荡主要集中在亚洲和东欧国家，欧洲在贸易市场和能源供应方面长期高度依赖亚洲和东欧。因此，欧洲股市对地缘政治动荡的影响更加敏感。以欧洲国家为例，地缘风险对德国股市的影响相对较弱，这表明德国经济韧性更强，宏观政策更加独立。考虑到美国金融市场的规模和美元的全球影响力，美国股市在地缘政治动荡面前表现出强于发达国家的抗风险优势。此外，日本股市是唯一没有对地缘政治动荡做出负面反应的国家，主要是因为日本市场具有强大的全球对冲功能。在新兴市场中，巴西和南非股市对地缘政治冲击非常敏感。相对而言，印度股市受地缘风险冲击的影响较小。与德国类似，中国股市在地缘风险面前表现出较强的经济韧性和宏观政策独立性，整体受地缘政治动荡影响较小。金融市场和美元的全球影响力，美国股市在地缘政治动荡面前表现出强于发达国家的抗风险优势。此外，日本股市是唯一没有对地缘政治动荡做出负面反应的国家，主要是因为日本市场具有强大的全球对冲功能。在新兴市场中，巴西和南非股市对地缘政治冲击非常敏感。相对而言，印度股市受地缘风险冲击的影响较小。与德国类似，中国股市在地缘风险面前表现出较强的经济韧性和宏观政策独立性，整体受地缘政治动荡影响较小。金融市场和美元的全球影响力，美国股市在地缘政治动荡面前表现出强于发达国家的抗风险优势。此外，日本股市是唯一没有对地缘政治动荡做出负面反应的国家，主要是因为日本市场具有强大的全球对冲功能。在新兴市场中，巴西和南非股市对地缘政治冲击非常敏感。相对而言，印度股市受地缘风险冲击的影响较小。与德国类似，中国股市在地缘风险面前表现出较强的经济韧性和宏观政策独立性，整体受地缘政治动荡影响较小。面对地缘政治动荡，股市在发达国家中表现出较强的抗风险优势。此外，日本股市是唯一没有对地缘政治动荡做出负面反应的国家，主要是因为日本市场具有强大的全球对冲功能。在新兴市场中，巴西和南非股市对地缘政治冲击非常敏感。相对而言，印度股市受地缘风险冲击的影响较小。与德国类似，中国股市在地缘风险面前表现出较强的经济韧性和宏观政策独立性，整体受地缘政治动荡影响较小。面对地缘政治动荡，股市在发达国家中表现出较强的抗风险优势。此外，日本股市是唯一没有对地缘政治动荡做出负面反应的国家，主要是因为日本市场具有强大的全球对冲功能。在新兴市场中，巴西和南非股市对地缘政治冲击非常敏感。相对而言，印度股市受地缘风险冲击的影响较小。与德国类似，中国股市在地缘风险面前表现出较强的经济韧性和宏观政策独立性，整体受地缘政治动荡影响较小。日本股市是唯一没有对地缘政治动荡做出负面反应的国家，主要是因为日本市场具有强大的全球避险功能。在新兴市场中，巴西和南非股市对地缘政治冲击非常敏感。相对而言，印度股市受地缘风险冲击的影响较小。与德国类似，中国股市在地缘风险面前表现出较强的经济韧性和宏观政策独立性，整体受地缘政治动荡影响较小。日本股市是唯一没有对地缘政治动荡做出负面反应的国家，主要是因为日本市场具有强大的全球避险功能。在新兴市场中，巴西和南非股市对地缘政治冲击非常敏感。相对而言，印度股市受地缘风险冲击的影响较小。与德国类似，中国股市在地缘风险面前表现出较强的经济韧性和宏观政策独立性，整体受地缘政治动荡影响较小。

地缘政治动荡加速了资本流入发达国家。实证结果表明，全球地缘政治动荡与发达国家的资本净流入呈显着正相关，即地缘政治风险指数越高，发达国家的资本净流入越多，尤其是对资本净流入的正向影响。美国的意义非常重大。这也证明了美国股市受地缘风险的影响比欧洲股市要小。反之，地缘政治动荡与新兴市场国家资本净流入显着负相关，与中国资本净流入负相关较弱，表明地缘政治风险对中国资本净流入影响有限，反映中国经济增强韧性、稳定的外汇储备增长以及更严格的资本账户控制对资本外流产生了明显影响。（何世飞）